Brokerii se așteaptă ca acțiunile companiilor care vor distribui dividende să crească în prima parte a anului, însă după acest moment privesc cu rezervă evoluția bursei, având în vedere că ieșirea multor investitori și scăderea rulajelor au decuplat piața locală de traiectoria burselor externe.
„Cu certitudine, anul 2012 nu a fost un an de bun augur pentru piața românească de capital, în ciuda unor evoluții favorabile pe piețelor externe, evoluții care în anii anteriori aveau puterea de a impune un interes asemănător și în piața autohtonă. Explicația rezidă în lunga listă de incertitudini și evoluții politice surprinzătoare care au marcat negativ mediul investițional și au indus stres suplimentar și lipsă de viziune. Cel mai afectat a fost rulajul zilnic de tranzacționare, care în perioada de vară a atins cote de avarie, aspect ce a determinat ieșirea unor mari case de brokeraj deoarece afacerea nu se mai justifica în termeni financiari și nici orizontul lui 2013 nu pare să aducă deloc îmbunătățiri”, a declarat pentru MEDIAFAX Mihai Chișu, broker la IFB Finwest.
După ce în 2011 bursa a scăzut cu aproape 16%, punând capăt creșterii pe parcursul a doi ani, anul 2012 a început cu acțiuni în urcare, investitorii vizând în principal companiile care au distribuit dividende consistente.
Entuziasmul investitorilor s-a domolit apoi și odată cu incertitudinile politice mulți investitori au decis să iasă din piață pe la mijlocul anului, astfel că rulajele au început să scadă.
La finalul anului, indicele general BET-C este cu aproape 6% peste nivelul din 2011. În același timp, indicii BET, al celor mai lichide zece acțiuni, și BET-FI, al titlurilor SIF-urilor și Fondului Proprietatea, sunt pe plus cu 18% și, respectiv, cu 32%.
Diferența vizibilă între indici reflectă în primul rând interesul ridicat pe care investitorii l-au arătat pentru acțiunile SIF-urilor, OMV Petrom, Fondul Proprietatea sau Transgaz, companii care au distribuit dividende consistente din profiturile obținute în 2011.
Investitorii au tranzacționat în total acțiuni de 7,4 miliarde lei, cu 25% sub nivelul de anul trecut, dar peste cele înregistrate în 2008, 2009 și 2010. Totuși, rulajul bursei a fost în multe zile de 10-15 milioane lei, iar lichiditatea anuală a fost salvată de deal-uri ridicate cu acțiuni Fondul Proprietatea, OMV Petrom și de oferta de preluare de la Azomureș.
Probabil că piața ar fi rezistat mai bine, iar rulajele nu ar fi scăzut atât de mult, dacă termenele de listare a unor importante companii de stat ar fi fost respectate așa cum s-a convenit în acordul cu FMI. Statul s-a angajat să listeze Hidroelectrica, Romgaz, Nuclearelectrica, Tarom și să vândă pachete suplimentare câte 15% din acțiunile Transgaz și Transelectrica.
Oferta de la Transelectrica a fost singura derulată cu succes în ultimii cinci ani, iar în cazul celorlalte companii Guvernul a amânat din nou data limită pentru finele anului viitor.
În schimb, în acest an a fost realizată prima ofertă de obligațiuni corporative din ultimii șapte ani de pe piața locală, prin care GDF Suez Energy România a atras de pe piață 250 milioane lei.
Alte plusuri pentru bursă sunt intrarea la tranzacționare pe ATS a primei firme românești (PRO Vorbas) și a acțiunilor unor companii internaționale, precum și lansarea primului fond deschis de investiții tranzacționabil (ETF). Deși oferta de titluri disponibile la tranzacționare la BVB a crescut, noile titluri cotate nu au reușit să readucă în piață investitorii care au ieșit imediat după perioadele de dividend.
Scăderea semnificativă a rulajelor zilnice a lovit în plin în afacerile brokerilor și a dus chiar la ieșirea din piață a unor nume mari precum ING Bank, UniCredit CAIB Securities.
„Volume scăzute pe piețe au fost de vreo doi ani încoace. Mulți investitori nu au vrut să ia o opoziție clară pentru că deși multe acțiuni au fost și sunt tranzacționate la multiplii atractivi din punct de vedere istoric, riscurile din UE și alegerile din multe țări au ținut investitorii deoparte. Cred că este foarte probabil și chiar normal să mai vedem brokeri care să mai închidă. Atâta vreme cât activitatea piețelor de capital europene este redusă, nefiind oferte inițiale sau secundare, și presiunea pe comisioane este din ce în ce mai mare, este normal să apară ajustări de costuri și, eventual, chiar închideri de case de brokeraj”, consideră Ovidiu Fer, analist la casa cehă de brokeraj Wood&Company, care tranzacționează și pe bursa de la București.
În acest an, din piață au ieșit sau au anunțat că vor ieși în total 9 intermediari, numărul caselor de brokeraj și al băncilor care activează în brokeraj coborând la 51. Retragerea unor nume mari de pe piața de brokeraj face bursa locală și mai puțin vizibilă pentru investitorii străini.
„Piața de capital din România are dimensiuni experimentale, fiind în mod neîndoielnic mult subdezvoltată raportat la dimensiunea economiei. Caracterizarea cea mai plastică este a unui broker străin experimentat, aflat în vizită la București, care a făcut observația că doar Irakul ar părea să aibă o piață a acțiunilor mai mică. Acest lucru este pus în evidență de raportul capitalizare/PIB. La un nivel de 10% al acestui raport România se găsește cu mult sub Cehia, Polonia, Ungaria și chiar Bulgaria”, notează Mihai Căruntu, șeful Departamentului de cercetare piețe de capital al BCR.
Pentru anul viitor, brokerii sunt precauți în ceea ce privește o direcție și se așteaptă va variații ușoare, din cauza rulajelor reduse, dar și a încetinirii creșterii economice la nivel global, care va afecta indirect și piața locală.
Astfel, directorul de tranzacționare al Intercapital Invest, Mihai Mureșian, mizează pe o mișcare de +/- 15% a indicilor bursieri, iar analistul BCR estimează cel mult un avans de până la 10%-15% pentru principalele acțiuni de la BVB.
„Nu cred că putem avea speranțe pentru creșteri surprinzătoare, deși potențialul pieței noastre este în continuare unul ridicat. Faptul că piața locală se confruntă cu o lipsă acută de lichiditate va conta foarte mult în evoluția prețurilor și din această cauză nu ne putem aștepta la mișcări majore în acest sens. De asemenea, în evoluția prețurilor va conta foarte mult și evoluția economiei, atât locală, cât și internațională. Cum în această privință am văzut în ultima perioadă o înrăutățire, cred că mai degrabă ne putem aștepta pentru anul 2013 la o evoluție ușor negativă față de finele anului 2012”, a afirmat Mureșian.
În estimările analistului BCR, cel mai probabil cele mai importante acțiuni de pe piața locală vor rămâne la nivelurile actuale sau vor crește cu până la 10%-15%, dacă incertitudinile vor rămâne ridicate, iar în a doua parte a anului investitorii vor avea perspective mai clare pentru viitorul zonei euro.
„În cazul unei ajustări a indicilor BVB, ca efect al unor eventuale evoluții externe nefavorabile în cursul anului 2013, ar fi condiții pentru o revenire a acțiunilor românești importante la cotațiile actuale date fiind fundamentele bune reflectate inclusiv de randamentul dividendelor, dar și de alte elemente precum nivelul redus de îndatorare comparativ cu companiile similare din Europa Centrală și de Est”, a adăugat Căruntu.
Totodată, analistul spune că evoluția bursei va fi influențată de evoluția cursului de schimb leu/euro și de modul în care România va refinanța datoria externă scadentă anul viitor, în cea mai mare parte către FMI.
„Situația politică locală nu cred că va aduce surprize neplăcute, dat fiind suportul confortabil parlamentar de care se bucură Guvernul Ponta. Controlul datoriei publice va fi ca și în 2012 criteriul cel mai important după care investitorii vor judeca România, iar în această zonă fierbinte pentru piețele financiare nu sunt premise de îngrijorare deoarece consolidarea fiscală pare să fie un proces controlabil de către Guvern, așa cum s-a dovedit și în anul electoral 2012”, a adăugat Căruntu.
Brokerii cred că investitorii vor continua să vizeze cu precădere acțiunile companiilor care vor distribui dividende cu randamente importante, printre care și SIF-urile, unde în primăvară vor fi aleși noi membri în consiliile de administrație. Pentru principalele acțiuni de la BVB dividendele estimate au randamente cu cel puțin 50% peste dobânzile bancare la termen și reprezintă un indiciu că acțiunile românești nu sunt scumpe la actualele prețuri.
Astfel, randamentele dividendelor ar fi de 6% pentru Fondul Proprietatea și Petrom, de peste 10% pentru Transgaz sau între 10% și 20% pentru SIF-uri, iar un detaliu foarte important ar fi că profitabilitatea pe 2013 va permite menținerea nivelului dividendelor la valori comparabile și pentru exercițiul financiar următor, potrivit analistului BCR.
„Marea întrebare care stăruiește în mintea multor brokeri este ce se va întâmpla după perioada de dividende și dacă anul 2012 nu cumva se va repeta prin conotațiile sale negative și în 2013. Trag nădejde că atât participanții la piață, cât și instituțiile care o reglementează au înțeles că drumul parcurs în 2012 a fost extem de neprofitabil și că repetarea greșelilor reprezintă ingredientele sigure pentru un abandon cvasitotal al pieței românești de capital”, spune, de pe altă parte, Chișu.
După îndelungi discuții între reprezentanți ai investitorilor și autorități, Guvernul a aprobat eliminarea plății trimestriale a impozitului pe profitul obținut, de la începutul anului viitor.
La fel ca în anii anteriori, în primul rând brokerii își doresc de la Guvern un cadru fiscal stabil pentru o perioadă mai îndelungată de timp, iar de la autoritățile de reglementare o adaptare mai rapidă a legislației locale cu cea internațională, astfel încât investitorii să nu mai fie bulversați de desele modificări la nivel fiscal sau de reglementare.
Totodată, Guvernul trebuie să se concentreze pe măsuri de relansare economică și pe un plan de dezvoltare a României, pentru atragerea de noi investiții străine.
„Relansarea economică ar aduce indirect cel mai mare beneficiu pieței de capital, în condițiile în care ar crește semnificativ numărul de potențiali investitori și ar dinamiza mediul economic. Eficientizarea companiilor de stat și listarea acestora poate fi parte a acestui plan de dezvoltare și, de ce nu, i se poate alătura încurajarea antreprenoriatului și planurilor de finanțare a companiilor din România prin intermediul bursei”, a afirmat Bogdan Gherghe, analist la Tradeville.
Ovidiu Fer de la Wood&Company arată că anul viitor bursa locală va fi influnțată și de listarea Fondului Proprietatea la bursa de la Varșovia, de programul de răscumpărare de acțiuni la Fondul Proprietatea, iar listarea Romgaz este singura ofertă care s-ar putea derula anul viitor.
Și analistul BCR Mihai Căruntu spune că Romgaz ar fi cea mai pregătită companie pentru o listare în cursul anului viitor, având în vedere că este cea mai profitabilă companie de stat și că va beneficia de calendarul de liberalizare a prețului gazelor până în 2018 negociat de România cu FMI și UE.
„Aceasta ar presupune mai mult decât o dublare a prețului de vânzare a gazului intern. Decizia de listare trebuie astfel privită în acest context al liberalizării și este desigur una politică a actualului guvern în functie de discuțiile cu FMI și UE în condițiile intenției de semnare a unui nou acord în primăvară”, a adăugat Căruntu.
Analistul crede că mai devreme de 2014 Nuclearelectrica și Hidroelectrica nu vor putea fi listate, având în vedere profitabilitatea mult sub potențial a celor două companii.
„Hidroelectrica trebuie să iasă din insolvență în cursul anului 2013 și în plus anul viitor va fi unul secetos și nu va ajuta din acest punct de vedere rezultatele financiare ale companiei. Nuclearelectrica vinde doar 30% din electricitate la un preț de piață pe OPCOM și, astfel, are o profitabilitate mult redusă față de potențial, această companie fiind cea care a fost în principal sacrificată de guvern și ANRE în trecut pentru a ține prețul cât mai jos pe piața reglementată de electricitate. Cu cât mecanismele de piață pentru vânzarea output-ului nu vor fi efectiv implementate, cu atât statul va trebui să accepte discounturi pentru prețurile la care sunt vândute acțiunile companiilor sale pe bursă”, a mai spus Căruntu.
Totodată, el crede că listarea Fondului Proprietatea la Varșovia va deschide calea și altor companii locale să se coteze pe o bursă externă, evitând astfel piața din România. În aceste condiții, marea provocare pentru brokerii români va fi să convingă acele companii să aleagă bursa din România pentru listare.
„Listarea Fondului Proprietatea nu a fost un medicament miraculos care să rezolve problemele de audiență ale BVB în rândul investitorilor străini, pentru acest lucru fiind nevoie de listări de companii private importante. Presupunând că, totuși, într-un interval de timp de până la trei ani Romgaz, Hidroelectrica și Nuclearelectrica vor fi listate, statului nu i se va mai putea reproșa că nu a sprijinit piața de capital. Dar, ca și în cazul FP, listarea cu succes a acestor companii mari din energie reprezintă condiția necesară, nu și suficientă, pentru atragerea de companii private care trebuie să fie convinse de brokerii români că bursa locală este o variantă potrivita pentru finanțare sau vânzarea afacerilor”, consideră analistul de la BCR.
Pentru dezvoltare, piața locală de capital are nevoie de listări noi care să atragă investitori, iar în loc să aștepte privatizările promise de stat, brokerii și BVB trebuie să își îndrepte atenția către antreprenorii români și fondurile de private equity care au dezvoltat firme importante. Pentru a promova avantajele listării la BVB față de cotarea pe o piață externă, brokerii ar putea prezenta inclusiv povestea Băncii Transilvania, care s-a finanțat inclusiv prin majorări de capital de pe bursă, dar și eșecul A&D Pharma la bursa din Londra.
Stefan Musgociu, stefan.musgociu@mediafax.ro
